光伏：技術迭代多樣，聚焦銅電鍍、鈣鈦礦等新興技術

回顧：硅料供需錯配，價格大幅上漲

2021年硅料價格大幅上漲。主要原因是硅料擴產周期長（1.5-2年）、產能彈性低，而硅片、組件、電池片擴 產周期短（3-6個月）、產能彈性高，因此會出現硅料供需錯配，導致價格大幅上漲。 硅料漲價幅度最大，硅片、電池片、組件提價幅度顯著小于硅料。根據光伏行業綜合價格指數(SPI)，2021年， 多晶硅漲價143%，硅片漲價54%，電池片漲價35%，組件漲價9%。

回顧：硅料價格上漲，光伏產業鏈中下游環節盈利承壓

硅料價格上漲，壓縮電池片、組件的盈利空間。主要系硅料為下游電池片、組件的主要成本構成，同時硅 料的競爭格局更佳，議價能力更強。

硅料為下游硅片、電池片、組件的主要成本構成。硅片成本中硅料占比86%，電池片成本中硅片占比74%， 組件成本中電池片占比61%。

硅料集中度更高，議價能力更強。在產能方面，硅料CR5達到85%，電池片CR5僅僅為58%，組件CR5為 61%。

展望：硅料價格觸頂回落，電池片、組件盈利有望改善

展望后市：硅料價格觸頂回落，產業鏈中下游盈利有 望改善。 新增產能逐步釋放，硅料價格觸頂回落：隨著國內 硅料企業加大擴產步伐，硅料供需格局逐漸改善， 2022年11月底，硅料價格觸頂回落，已開啟下行通 道。 電池片、組件盈利有望改善：上游硅料價格下降， 產業鏈利潤向電池片和組件轉移。此外，電池片和 組件行業集中度有所上升，議價能力相應提高，有 望充分吸收硅料降價帶來的收益。

展望：硅料降價，激發終端裝機量，提振光伏設備需求

2022年11月以來，硅料價格觸頂回落，硅片、電池片、組件價格均有下降。根據PVInfoLink的數據，2022年12月14日，多晶硅均 價為277元/千克，與今年以來至高點相比-8.58%；210、182、166硅片價格為8.10元/片、6.15元/片、5.60元/片，與今年來至高點 相比分別-19.08%、-18.87%、-11.25%。210、182、166電池片價格為1.22元/瓦、1.23元/瓦、1.2元/瓦，與今年來至高點相比分別 -8.96%、-8.89%、-8.40% ；組件均價為1.93元/瓦，與今年來至高點相比相比-2.53%。

光伏高景氣延續，CPIA上調裝機預期。根據CPIA數據，2021年全球光 伏新增裝機170GW，遠超2020年的40GW。此外，光伏產業各環節成 本將持續下降，有利于光伏市場快速發展。2022年12月，CPIA將2022 年國內及全球新增裝機量預測值均提高了10GW，即2022年全球新增裝 機量為205-250GW，國內新增裝機量為85-100GW。

硅料降價激發終端裝機量，裝機增加帶動電池片、組件擴產，提振光伏 設備需求。我們預計2023年全球光伏新增裝機量可達330-370GW，國 內新增裝機量可達130-150GW。由此帶動電池片、組件擴產，提振光 伏設備需求。

風電：通縮背景下聚焦0-1新技術，關注“滑替滾”及海上風電

風電平價時代到來，“十四五”裝機量有望穩步上升

風機價格大幅回落，風電競爭力持續加強。 2021年我國陸上風電正式進入無補貼的平價時代，陸上風電經歷多年降本之后已具備平價條件。據IRENA 數據，2011-2021年間全球陸上風電及海上風電的平均度電成本分別下降65.7%/61.7%，其中陸上風電已 經超過水電成為度電成本最低的清潔能源。 2021年作為我國陸上風電平價元年，經歷搶裝過后風機價格持續下降，2022年9月市場公開投標均價已從 降至1808元/kW，同比下降24.7%。風機價格的下降將進一步提升風電場投資的吸引力。

根據CWEA數據，2021年我國風電新增裝機容量55.92GW，同比增長2.7%，累計裝機容量達346.67GW。 其中，陸上風電新增裝機41.44GW，同比下降18.1%，海上風電新增裝機14.48GW，同比增長276.6%。 2021年海上風電新增裝機量占比達25.9%，較2010年提升25.2pct。 根據2022年6月國家發改委等多部門印發的《“十四五”可再生能源發展規劃》目標，“十四五”期間可 再生能源在一次能源消費增量中占比超過50%，風電和太陽能發電量實現翻倍，因此“十四五”期間風電 裝機量有望穩步上升。

2022年招標量高增，2023年或為風電裝機大年

2023年風電裝機有望大幅增長，開啟景氣度上行周期。從市場公開招標情況看，2022年前三季度風電共 招標76.3GW，較上年同期大幅增長82.5%。其中陸上風電招標40.